来源：中泰互联网零售；日期：年9月3日
导语截止本周，中报披露完毕，我们对商贸零售板块的财务经营数据进行了梳理，整个零售板块收入规模同比小幅下降0.24%，但是销售毛利率开始触底回升，可谓喜忧参半，但是行业尚无明确回暖迹象。同时行业内部也加快分化，从披露的半年报情况来看，上半年超市板块整体表现优于其他子板块，主要受益于其自身供应链管理水平的提升。与此同时，国内电商市场规模依旧保持较高增长，其中B2C市场表现亮眼，截止今年2季度市场规模接近1.2万亿。
面对电商的不断冲击，在零售行业整体下行的大背景下，“转型”俨然已成为该行业的主流，90%的实体零售企业或主动或被动的开始转型。通过梳理，我们认为目前国内商贸零售企业的转型方向主要有以下四种：1.横向转型——全渠道合作（阿里巴巴携手苏宁易购）；2.纵向转型——全产业链布局（永辉超市）；3.跨界转型（越秀金控）；4.调整升级——场景价值（国美电器）。
1中报业绩回顾1商贸零售业经营数据喜忧参半，行业进入艰难期
宏观上，今年7月国内社会消费品零售总额增速仅为10.2%，仍处在低位徘徊状态，尚无回暖迹象。下游消费需求的持续低迷也使得整体商贸零售业的前景难言乐观。
1）虽然A股零售业上市公司的整体毛利率在年触底之后开始逐步走高，年上半年毛利率为15.71%，呈现较好的上升趋势；但是受三费开支的增长，尤其是销售费用的大幅增加，销售净利率在逐年下降，也就是说零售业的利润空间正在被不断压缩。
图1：近四年及今年上半年零售板块整体毛利率情况
数据来源：公司公告中泰证券研究所
图2：近四年及今年上半年零售板块整体净利率情况
数据来源：公司公告中泰证券研究所
2）零售业上市公司营收增速仍比较弱，今年上半年商贸零售营收增速仅为-0.24%，在A股所以行业中居末尾，相比于同期的房地产（38.43%）、传媒（26.53%）差距甚远，可见行业复苏迹象依旧较为脆弱；
图3：近四年及今年上半年零售板块整体收入增速情况
数据来源：公司公告中泰证券研究所
图4：今年上半年各行业收入增速情况
数据来源：公司公告中泰证券研究所
3）存货周转率尚处在低位，意味着传统零售企业转型布局线上渠道取得了一定的效果，存货流转速度有所加快但边际效应在减弱，只是简单的将传统零售业互联网化已难以取得突破，未来仍需对商业模式进行创新。也正因此，零售业公司在销售渠道中的重要性不断下降，对下游产业链的议价能力减弱，反应在财务指标上则是应收账款周转率的逐年下降。
图5：近四年及今年上半年零售板块存货周转率情况
数据来源：公司公告中泰证券研究所
图6：近四年及今年上半年零售板块应收账款周转率情况
数据来源：公司公告中泰证券研究所
2商贸零售板块内部分化加剧，超市表现最佳
从收入增速上来看，上半年超市板块收入同比增速为3.36%，同期连锁板块的同比增速为3.75%，略好于超市，而百货板块的同比增速则为-0.31%，表现最差。
图7：零售各子板块收入增速情况
数据来源：公司公告中泰证券研究所
从销售毛利率和存货周转率这两个行业重要指标来看，超市板块表现均优于百货板块和连锁板块，表明超市的库存商品的平均盈利能力要明显好于其他子板块。
图8：零售各子板块销售毛利率情况
数据来源：公司公告中泰证券研究所
图9：零售各子板块存货周转率情况
数据来源：公司公告中泰证券研究所
综合来看，随着超市板块如永辉超市等率先通过上下游产业链延伸、转型互联网、布局跨境电商等一系列手段进行商业模式的转型升级，自身供应链水平得以强化，销售毛利率和存货周转率均取得了一定的提升。而连锁板块不论是收入增速还是销售毛利率、存货周转率方面都尚处于地位，亟需进行转型寻找新的突破口。
3B2C市场增速放缓，线上线下深度整合势在必行
今年上半年，国内网上零售市场规模预计达.4亿元人民币，其中B2C市场表现最为亮眼，B2C市场交易规模为.6亿元人民币，同比增长38.6%。市场占有率方面，B2C市场第一梯队：天猫、京东、唯品会共占据市场份额87.1%。其中，天猫为56.5%，依然占据过半市场份额，位居第一。
图10：近些年国内电子商务市场规模
数据来源：艾瑞咨询中泰证券研究所
图11：今年2季度国内B2C市场交易份额
数据来源：艾瑞咨询中泰证券研究所
随着互联网零售业渗透率的不断提升，人口红利正在消失，在增速持续放缓的态势下，电商巨头为谋求远期、持续的增长态势，正在酝酿新一轮线上零售模式的进阶。未来，国内电商巨头将加快与优质实体零售资源的强强整合，网上零售市场开始向零售全渠道全面发力，将线上线下零售渠道融合，打造获取新用户的新入口。
4“资产荒”叠加转型升级预期，零售板块上半年受资金青睐
在零售行业整体下行、电商冲击不断的大背景下，“转型”俨然已成为该行业的主流，90%的实体零售企业或主动或被动的开始转型，资产剥离+资产运作“双管齐下”，其中转型互联网成为行业大趋势，通过自主开发或与电商合作的方式“触网”。由于转型升级预期叠加低估值+高股息的缘故，零售板块价值得到重估，上半年开始受到市场资金的追捧，在A股所有行业涨跌幅排名较为靠前，近1个月、3个月的涨跌幅分别录得5.62%、8.14%，远远跑赢指数。
图12:近1个月零售板块整体涨幅为5.62%
图13:近3个月零售板块整体涨幅为8.14%
数据来源：wind中泰证券研究所
2转型背景零售业位于产业链终端，由于其轻资产、高杠杆的特点，具有较强的成本转嫁能力，但多渠道并存的行业现状已经挤压了每个零售企业的盈利空间。许多商贸零售企业面临转型的必然选择。
图14:A股各行业资产负债率情况（截止年6月30日）
数据来源：wind中泰证券研究所
图15:A股各行业流动资产/总资产情况（截止年6月30日）
数据来源：wind中泰证券研究所
受互联网零售企业的巨大冲击，中国传统零售业面临巨大压力。来自中国百货商业协会统计数据显示，从年开始出现的百货行业关店潮，截至年4月份，全国共有近家内外资实体零售百货店关闭。
通过对过去5年近百家A股上市零售板块公司的经营和财务数据进行了统计，从业绩上来看，我们发现年以后零售板块公司的收入增速较年出现了明显的下滑，进入年以后下降趋势才有所减缓，与此同时零售行业毛利率也开始触底小幅回升，这意味着零售板块上市公司在年之后积极探索全零售渠道覆盖、跨界转型、门店升级发展，带动了传统业务的协同发展，新利润增长点正在慢慢形成，业绩开始逐步回暖，处于探底状态。
图16：—年零售板块上市公司收入情况
数据来源：公司公告中泰证券研究所
图17:—年零售板块上市公司毛利率和净利率变动情况
数据来源：公司公告中泰证券研究所
从零售行业最重要的存货（资产）周转率和经营现金流的角度来看，为了应对电商的冲击，过去五年传统零售业对其线下渠道网点数量进行了快速扩张，但是这样的商业网点扩张是盲目的，渠道的扩张并未产生明显的收入增长效益。1)存货流转速度下降（存货周转率下降），周转天数增加，较多的资金开始被存货占用，再考虑毛利率下降，反应出平均库存的盈利能力在下降；2）一方面对下游客户的应收账款平均收账期变长（应收账款周转率下降），而另一方面对上游供应商的预付账款平均付款期则大幅缩短，凸显零售业公司在整个产业链中的“没落”，同时对公司资金链也形成了一定的压力；3）整体零售行业的固定资产增长率开始高于收入增长率，资产盈利能力在不断下降。
同时，这也意味着经营规模扩张的边际收入效应在不断递减，规模扩张已经面临瓶颈，当下零售业需要的是提升服务水平，渠道为王的时代已经结束，消费者为王和消费者主权时代已经来临，消费者拥有及其广泛的信息来源和至高无上的选择权。零售业公司的核心竞争力在不断减弱，谋求转型刻不容缓。
图18:—年零售板块上市公司各项资产周转率逐年下降
数据来源：公司公告中泰证券研究所
图19:—年零售板块上市公司预付账款周转率呈上升趋势
数据来源：公司公告中泰证券研究所
图20:—年零售板块上市公司现金占收入比重降低
数据来源：公司公告中泰证券研究所
图21:—年零售板块上市公司固定资产规模增速和收入增速的比较
数据来源：公司公告中泰证券研究所
图22:—年零售板块上市公司资产盈利能力下降
数据来源：公司公告中泰证券研究所
3转型升级方向上市公司纷纷布局零售外业务，原因很多。第一，宏观经济放缓，零售行业整体需求疲软，导致零售企业销量有所下滑；第二，零售行业竞争激烈，受网络电商冲击严重，零售企业市场份额进一步缩减；第三，零售企业成本较高，利润单薄，无力支撑企业运营。
目前，国内商贸零售企业的转型方向主要有以下四种：
1.横向转型——全渠道合作：主要形式为O2O（线上线下融合）。O2O主要特征为线上订单，线下体验消费，其具有连接线上线下的特性。未来O2O泛渠道是必然趋势：电商落地实体上线。手持终端的移动互联为实体店的购物体验提供了物联网窗口，技术革新使得O2O称为必然趋势。
2.纵向转型——全产业链布局：全产业链重在强调完善实体店销售的供应链能力，进而拓展其它供应渠道。其核心方面主要为：第一是供应链核心能力的匹配，第二是品类战略重要性的提升，第三是IT系统架构的适应性。
3.跨界转型：企业跨界转型一般以收购其它公司的形式实现跨界并购、转型升级，既可以是改变主业，也可以是资源的整合或营销层面的拓展，这意味着其告别传统发展模式，变得丰富与多元。
4.调整升级——场景价值：第一，商品消费场景价值。中科发布白癜风诊疗康复标准秋天白癜风
