报告要点

品质消费逐步觉醒，渠道流量迎再分配

居民人均收入逐步提升，消费结构显著改变，是目前需求的主要变化。其中，消费年龄、消费支出结构及房价对实际购买力的扰动影响渠道布局方向。我们分析发现三大趋势：1）食品及衣着等商品支出占比下降，消费者对于日常消费品价格敏感性下降，消费升级趋势显著；2）考虑房价因素各级城市购买力水平较接近，二线及以下低线城市因更低租金及人工，更具消费活力；3）新生代消费群体具备更高购买潜力，品质需求替代单一低价需求。在人口红利减弱单人购买力增强，大而全商业形态基本完成原始积累，消费购买力结构化变化相对剧烈的当下，消费选择的核心回归商品和服务本质，新的投资机会重点在此。

细分需求迸发活力，借力资本拓展市场

在如上需求变化下，细分消费子领域的专业连锁龙头品牌，中长期最为受益。其中，钻石镶嵌、母婴连锁、品质家居连锁和化妆品等行业，近年来资本化率呈现逐步提升态势，行业的规范度以及上市企业的扩张视野会显著优化，优质标的有望获益行业好、公司规模基数小，快速迭代扩张带来的成长估值溢价。

渠道经历汰换重组，实体龙头重启扩张

渠道端来看，纯电商或者纯实体的同质化竞争出清，物流和技术促进双线融合发展，为龙头零售企业进一步提高市场份额创造机遇。过去我们一直强调流量成本和渠道效率线上线下均衡再分配，而在行业拐点临近前夕，优质企业已然开启了扩张新阶段，创新精彩纷呈。总结各类新渠道模式，我们认为中长期新零售市场拓展两大主要方式是：线下聚焦非标和体验品类汇聚客流，线上股权纽带引入流量和技术的双渠道融合式发展；创新业态有效的低线城市渠道下沉。具备全国化布局、市场化激励机制、前瞻投入物流及信息技术的企业能走更远。

消费结构分化，高效成长开启估值重塑

个股角度，渠道龙头公司借助物流和技术进步开启新一轮扩张，大象起舞的机会值得把握；消费品质化升级趋势下，细分领域蕴含着内资企业成长机会，且企业在加速扩张期有较高估值溢价。基于此，我们遵循两条选股思路：1）具备相对竞争力优势开启新一轮扩张的渠道龙头，重点推荐：苏宁易购、天虹股份、永辉超市、家家悦；2）享细分领域消费崛起红利并开启扩张的成长性品牌企业，建议重点







































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