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本文梳理了商超百货近期行业的基本面逻辑与相关估值情形。

一、多因素催化下，零售行业有望迎来边际改善。

今年来看，零售行业基本面有望出现边际改善，主要原因有几点:

1)社区团购冲击减弱，商超零售行业客流逐渐回流。

社区团购业务诞生于年，是新零售概念孵化的产物，自年逐渐获得资本青睐，多家创投机构相继下场，而疫情的出现，更是让社区团购加速迎来爆发式增长，据估计，年，社区团购至少从商超行业抢走亿市场。

然而，在年3月，国家市场监管总局对橙心优选、多多买菜、十荟团等五家企业作出行政处罚，总计罚款万，以此为信号，社区团购企业迎来收缩、倒闭浪潮。例如，京东旗下京喜拼拼退出多个省份，同程生活宣布破产，滴滴的橙心优选和美团的美团优选也开始大规模裁员。

据估计，年至年社区团购交易规模增速从%断崖式下降到60.4%，人均消费金额增速从%"下降至29%。在社区团购退潮之下，商超百货、食品饮料等前期受到社区团购大幅冲击而流失客源、销售额的行业有望逐渐开始回暖。

2)中上游成本压力逐渐向下游传导，商超百货成本压力逐渐释放。

年以来，全球受到疫情影响，多国采取宽松的货币政策，导致上游大宗商品涨价幅度较大，连带也增加了食品、饮料等民生用品企业的成本压力，相关公司获利能力有所下降，作为商品渠道的商超百货也连带承受较大的获利压力。

然而，自年四季度起，在食品原料、包材、运费等成本的持续上涨之下，多家民生用品、食品饮料企业陆续宣布涨价，例如，全球食品饮料龙头可口可乐、百事可乐、雀巢纷纷宣布提价，国内知名品牌如海天味业、洽洽食品、桃李面包、安琪酵母、青岛啤酒也接连提价，在知名品牌的提价带动下，我国各类民生用品的提价空间也因此打开，前期积累于工业部门、企业内部的成本压力有望陆续向终端消费者传导，商超百货渠道的成本压力也将逐渐释放、业绩有望逐渐修复。

3)业绩高基期已过，商超业绩增速预计将恢复正常。

年一季度，受到新冠病毒的影响，全国范围多地实施封城、严格管理人员流动，在短时间内造成民生物资、生活食品等需求暴涨，拉动零售商超业绩大增。

以永辉超市为例，公司年一季度营收增长率达到31%，为年来最高增速，净利润增长率也达到39%，使得公司业绩基数较高，而在年疫情整体平稳的背景下，公司一季度营收便回落10%，市场对其业绩增速的预期也有所下调。

然而，年来看，当前已度过高基数期，预计公司增速将回到正常水平,以最新公布的数据来看，年1-2月，永辉超市实现营业总收入亿元，收入同比增长3%左右，经营性净利润7.6亿元左右，较年一季度的0.23亿元明显改善。以此来看，在业绩基数、经营环境皆有所好转的背景下，商超板块业绩有望回到稳步增长的轨道。

二、商贸零售行业核心公司一季度业绩前瞻。

通过综合考虑各商贸零售企业门店区域分布情况、拓店情况以及门店销售情况等因素，对年一季度各商贸零售企业核心公司的业绩进行预测，具体如下:

根据测算结果可知，主要商贸零售上市公司中

营收端，家家悦、红旗连锁和国芳集团营收增速有望超10%。一季度主要商贸零售企业营收均有望实现正增长，其中，预计家家悦、红旗连锁和国芳集团一季度营收增速分别为15%、12%、13%;永辉超市和步步高一季度营收有望实现中个位数增长。净利润端，永辉超市和家家悦增速有望超30%。一季度主要商贸零售企业净利润均有望实现正增长，其中，预计永辉超市一季度净利润增速有望高达.1%，主要是由于去年同期基数较低;预计家家悦一季度净利润增速有望超30%;另外，国芳集团、步步高和红旗连锁一季度净利润也均有望实现双位数增长

总体而言，一季度商贸零售企业核心公司业绩有望明显改善。营收端,一季度主要商贸零售企业营收均有望实现正增长，其中，家家悦、红旗连锁和国芳集团营收增速有望超10%;净利润端，一季度主要商贸零售企业净利润均有望实现正增长，其中预计永辉超市一季度净利润增速有望高达.1%，家家悦一季度净

利润增速有望超30%。