本报告导读：

我们认为本次疫情影响经济结构的变化将向着有利周期的方向，继续重点推荐建材核心资产。

摘要：

维持建材行业“增持”评级。我们认为本次疫情影响经济结构的变化将向着有利周期的方向，需求只会迟到而不会缺席，周期被抑制的需求有望于疫情过后赶工填补，并且前期压制越大，后续需求的释放力度会越强。继续重点推荐建材核心资产，实际上是机会：水泥股重点推荐龙头海螺水泥、华新水泥；“三北地区”弹性主要集中在京津冀，首推冀东水泥，H股推荐华润水泥、海螺创业、中国建材；ToB端消费类建材集中度大幅提升的逻辑下，A股重点推荐东方雨虹，H股为中国联塑；继续推荐制造业全球龙头中国巨石、福耀玻璃；北新建材、伟星新材、信义玻璃、旗滨集团、三棵树、再升科技也继续推荐。

疫情影响经济结构的变化将向着有利周期的方向：消费的缺失无法回补，但周期的地产及基建工程若暂停后期可以赶工，并且可以填补前期缺口。00年中国致力于全面建成小康社会，保增长稳就业的核心动能为基建以及地产。因此我们判断需求只会迟到而不会缺席，并且前期压制越大，后续需求的释放力度会越强。

疫情对于建材行业的影响主要在于上游采购以及下游需求端，疫情前后水泥将为大宗周期品里的“最优解”。我们认为00年初的利空之中积极的因素在于，暖冬并且过年早，疫情发生于淡季，建材非劳动密集型行业，影响主要不在生产端，影响主要来自于上下游——工地开工、民工返程、原材料采购等。我们判断疫情对于基建的影响小于房建，房建方面影响是土地市场大于后市场、后市场大于新开工和施工，实际施工可以通过赶工的方式重新拉动投资增长。水泥在所有大宗品里面影响最小，主要是产能可控且产品不可库存，若后面出现赶工需求，则水泥弹性或最为显著，启动时间也有望引领周期品。

价格当前也按下暂停键，价格调整与否在于疫情过后需求的恢复情况，物流将成关键。我们认为疫情下没有需求和物流情况下，看内需的大宗品价格大概率稳定（降价是为了促销），而价格将会在需求恢复之时验证（玻璃等会有经销商提前备货），如果需求正常释放，价格不会有大幅调整，届时影响核心因素会是天气（其实历年开春都是在需求启动时候调价），月底（正月末）会是个重要验证时间点。与此同时，当前的物流限运成为关键，月9-0日将是一个重要验证时点（生产企业将陆续开工），若物流仍高度封锁，部分非上市小化纤、玻璃、小化工企业在3月下旬开始将存在降负荷，甚至逼停的风险。

风险提示：疫情大幅扩散、国内货币地产宏观政策风险、原材料成本风险

我们认为本次“新冠肺炎”疫情宛如按下暂停键，原本是资金、项目、天气均配合的开春行情，但疫情影响是结构但不是方向，我们更多看成机会。我们同周期领域十个行业的主要企业沟通，整理其对建材行业观点，结合我们独家深入的分析，遂成本报告以作研判：

疫情影响经济结构的变化将向着有利周期的方向：消费的缺失无法回补，但周期的地产及基建工程若暂停后期可以赶工，并且可以填补前期缺口。00年中国致力于全面建成小康社会，保增长稳就业的核心动能为基建以及地产。因此我们判断需求只会迟到而不会缺席，并且前期压制越大，后续需求的释放力度会越强。

疫情对于建材行业的影响主要在于上游采购以及下游需求端，疫情前后水泥将为大宗周期品里的“最优解”。我们认为00年初的利空之中积极的因素在于，暖冬并且过年早，疫情发生于淡季，建材非劳动密集型行业，影响主要不在生产端，影响主要来自于上下游——工地开工、民工返程、原材料采购等。我们判断疫情对于基建的影响小于房建，房建方面影响是土地市场大于后市场、后市场大于新开工和施工，实际施工可以通过赶工的方式重新拉动投资增长。水泥在所有大宗品里面影响最小，主要是产能可控且产品不可库存，若后面出现赶工需求，则水泥弹性或最为显著，启动时间也有望引领周期品。

价格当前也按下暂停键，价格调整与否在于疫情过后需求的恢复情况，物流将成关键。我们认为疫情下没有需求和物流情况下，看内需的大宗品价格大概率稳定（降价是为了促销），而价格将会在需求恢复之时验证（玻璃等会有经销商提前备货），如果需求正常释放，价格不会有大幅调整，届时影响核心因素会是天气（其实历年开春都是在需求启动时候调价），月底（正月末）会是个重要验证时间点。与此同时，当前的物流限运成为关键，月9-0日将是一个重要验证时点（生产企业将陆续开工），若物流仍高度封锁，部分非上市小化纤、玻璃、小化工企业在3月下旬开始将存在降负荷，甚至逼停的风险。

维持建材行业“增持”评级，重点推荐建材核心资产，实际上是机会：水泥股重点推荐龙头海螺水泥、华新水泥；“三北地区”弹性主要集中在京津冀，首推冀东水泥，H股推荐华润水泥、海螺创业、中国建材；ToB端消费类建材集中度大幅提升的逻辑下，A股重点推荐东方雨虹，H股为中国联塑；继续推荐制造业全球龙头中国巨石、福耀玻璃；北新建材、伟星新材、信义玻璃、旗滨集团、三棵树、再升科技也继续推荐。详细逻辑请参见我们最近发布的报告

《09四季度基金持仓分析——机构开始增配周期核心资产》，

《产业视角看巨石，何为“核心”资产》，

《0不战而胜，后工业时代的“和平演变”——水泥之大棋局》。

情境假设一：疫情对交运物流的影响截止月底（春节后第五周）：

则对需求量基本无影响（可忽略），且同比看，需求启动时间基本一致；

假设3月中旬需求正常启动（主要看华东，天气不要太差），则对水泥、玻璃、玻纤等大宗品不太可能大幅跌价，连续生产行业玻璃、玻纤生产保持正常，但之前预期的产品涨价较难实现，水泥可能情况最好；

情境假设二：疫情影响物流人流到3月底：

连续生产行业玻璃等，部分小企业有被逼停的风险（停工意味着设备损失），大企业可能会被迫降负荷；

水泥部分企业主动自行停产，但并无实际影响，可以参考淡季错峰；

情境假设三：极限假设，疫情影响的时间再延续3个月（也就是从月份到4月份，至5月底结束）：

最终我们预计00年地产投资、新开工、销售面积分别同增5.0%、-.7%、-4.8%。对开发商影响来看，影响幅度从大到小分别为土地市场后市场上游施工开工市场；

因采购不到原材料出现大面积化工、小玻璃、小玻纤企业停产；可以参照是08年金融危机之后，09年上半年全国玻璃企业集中冷修40条线，占产能比例0%，并且也直接导致了年下半年需求爆发时玻璃价格从涨到了元/吨；

我们认为对于疫情之后需求的恢复，第一