年春季投资策略暨国企改革主题研讨会

行业观点精粹

宏观：任泽平/韦志超/张彩婷/宋双杰/张庆昌

我们在年提出新5%比旧8%好和对熊市的最后一战，为此轮牛市起名“改革牛”。当前处于经济时钟的衰退期，先后出现改革底（年11月）、政策底（年Q2）和市场底（年7月），随着房地产着陆，预计可能于年底-年探明经济底。经济入冬带来的新变化，改革提速，政策友好，市场入春。地方债务替换、注册制、国企等重大改革将落地攻坚。改革堵住资金黑洞为政策宽松创造条件，货币政策正从结构宽松走向全面宽松。中国面临的问题是结构性和体制性的，此轮牛市是“改革牛”不是“水牛”。

策略乔：永远/王德伦/戴康/杨腾/罗雨

“大分化”源于风险偏好的提升，这一拐点在15年年初出现。A股长期牛市注定是多重动力，全面推动的结果。去年动力是无风险利率，今年动力是风险偏好。要用全新的眼光看待新成长。前期进入市场的资金变身成为存量资产，其风险偏好重新成为市场的主要驱动力量。力量聚集，风也将会更大。大分化逻辑下新成长性行业，以及改革主题性投资具备更强的进攻性特征。大市值蓝筹行业的机会更多体现波动性特征，具备短期投资的进攻属性，但缺乏明显、可持续的超额收益机会。我们认为A股整体在15%的区间内波动（点到点），但以创业板为代表的成长性股票和板块存在30%以上收益的可能性。

我们推荐在新成长逻辑下受益的行业，驱动逻辑由三条主线构成，第一，工业化与互联网的融合、商业模式驱动与创新驱动共同催生的工业互联网，受益行业包括通信、电子、计算机、机械以及新能源。第二，由政府驱动叠加创新驱动、制度红利释放最为受益的大环保，包括环保、环保设备、新能源等。第三，由互联网与改革共同带来的传统行业转型升级的机会，受益行业包括家电中的黑电、汽车、农业和医药。

我们推荐改革性的主题机会：产业政策重大拐点打开行业空间的“群众战争”主题（以环保为核心的包括天然气、新能源领域及因环保标准提高而受益的污染行业的一些龙头公司）、进入政策落地大年的国企改革主题、拉动内需的区域振兴规划“长江经济带”主题、以及自上而下推动之下有望在低基数下实现跨越式发展的体育主题。

债券：徐寒飞/张莉/覃汉/刘毅/高国华

过去一年出台的多项文件暗示未来PPP模式将会得到政府的大力推广，PPP模式或将是未来城镇化建设的主流融资渠道之一，同时PPP模式的推广有利于降低地方政府的债务风险。PPP模式的推广对债券市场的影响体现为两方面，一方面有利于减轻地方政府债务压力，给予城投平台较好的转型机会，从而能够让失去政府隐性担保的城投平台的债务风险平滑过渡，存量城投债风险短期不至于失控；另一方面，由于PPP模式下的项目收益债发行需求巨大，给债券市场提供新的主流品种，而且发行利率将明显高于地方政府债，还款来源非常稳定，风险相对可控，具有明显投资价值。

银行：邱冠华/赵欣茹

（1）、增量资金流入回暖、货币宽松持续、托底预期增强、悲观预期边际改善，银行板块有望掀起新一轮反弹，全年目标1.5倍PB；

（2）、重点推荐市场化与锐意改革组合：兴业银行、中国银行和平安银行；

（3）、看好兴业银行自始至终都是本轮反弹的龙头，看57%空间：真正的互联网金融第一股；地方金融国企改革第一股；福建赶超台湾金融航母群；中国混业经营推进的先锋；

（4）、中国银行：集八大优势于一身，是锐意改革的代表；

（5）、平安银行：最佳综合经营优势银行。

非银：孔祥/王宇航

券商行业观点：预计券商盘整后将再次起跳。一方面近期市场解读两融风险审查、券商牌照放开（短期内难以证伪）等事件为利空，短期券商股承压。另一方面，长期内券商将受益于诸多政策利好，预计投资者对券商股风险偏好提升将是一渐进过程，券商股再次起跳动力十足。

券商起跳催化剂体现在货币宽松政策确认促使增量资金持续入市、行业政策红利实质落地等。券商目前估值水平（对应年25-30PE）主要体现了现有收入提升预期，但尚未体现政策创新带来的成长性溢价。

推荐有补充资本或触网概念的券商，推荐标的：锦龙股份/国金证券/国元证券/华泰证券/鲁信创投。

保险行业观点：未来降息通道和宽松政策将持续，保险产品竞争力将持续增强，年万能险和分红险的费改推进将带来了保险产品多元化发展机遇；存款上浮空间逐渐打开，险资对协议存款有较强议价能力，并逐步加配高风险收益产品，整体投资收益率将继续上行。年内税收优惠开启试点将成为刺激未来五年保费长期增长的催化剂。

推荐标的：中国人寿/中国平安/中国太保/新华保险。

房地产：侯丽科/李品科/梁荣/申思聪

维持年基本面“弱平衡”（去库存或者缓慢出清）的判断，整体看房地产市场将呈现“量升价平”格局，依旧看好地产股在宽货币预期下的表现，建议







































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