核心观点

山西省整体经济位于全国中下游，区域煤炭资源丰富，年山西原煤产量为10.63亿吨，产煤量超过内蒙古，重回第一大产煤省。从财政收入来看，山西财政实力尚可，整体财政平衡情况较好，省本级财政收入占比相对较高，区县级财政收入较低，区县财政自给率较差，省级财权较大。从金融资源来看，山西省原城商行、农商行数量较多，但规模并不突出，大同银行、晋城银行、长治银行、晋中银行以及阳泉市商业银行重组为山西银行后，山西省拥有全国第二大城商行，金融资源将有所好转。

省内区域经济比较。山西省内经济以省会太原为首，其余地级市GDP较省会太原相差较大。年省会太原GDP为4,.25亿元，其余地级市GDP均位于亿元以下。从财政收入来看，各地级市之间财政自给水平相差较大，区县自给率相对较低，区县财政支出多依赖上级转移支付。从区域金融资源分布来看，太原市金融机构人民币贷款余额位居第一，其次为晋中市、大同市，太原金融资源优势明显。从法定债务率水平来看，我们估算，市级层面山西省各地市债务率水平均在%以下，仅阳泉市债务率水平在%以上。按宽口径债务率（（政府性债务+城投有息负债）/地方综合财力）来看，仅忻州市债务率水平高于%，其次为大同市、朔州市，债务率分别为%、%。总体来看，山西省债务率风险可控。

山西城投企业相对较少，仅有25家，省级平台有8家、地市级有12家、区县有4家，主体评级多在AA及以上，城投平台区域相对集中，主要分布在太原、长治等地，城投债券规模相对较小，且省级平台为山西省主要融资平台。年一季度山西城投企业债券募资规模同比上升59.66%，发行规模处于历史较高水平，且市级平台发债频率有所上升。

投资建议

山西城投如何选？省级平台是山西省主要发债主体，8家省级平台中基建类2家，交通运输类3家，文旅类、投资类各1家，公共事业1家，基建类城投推荐山西建投，山西建投融资成本更低，城投属性更强；交通运输类企业中山西交投为山东交控子公司，在高速公路运输优势明显，稳定的通行费收入可为其债务偿还提供保障；山西天然气业务较为稳定，区域垄断优势明显，虽年受疫情影响毛利率下降，但年有望收入增长。市级平台中，太原市经济、财政、金融优势突出，根据预算报告年全市债务率仅为57.1%，可重点