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今天我们一起盘下商贸零售领域市值最大的上市公司——中国中免的半年报表现出的核心财务特征。

1、公司业绩大幅下滑。

2、经营活动存在资金缺口，应收应付变动以及提前备货导致的大量垫资是中国中免经营活动存在缺口的主要原因。

3、自身的造血能力能够覆盖战略投资的资金流出。

4、公司未进行融资，公司现阶段经营发展不需要依赖新增的贷款规模。

5、毛利率降低，经营资产周转率的下滑，这是中国中免经营资产报酬率下滑的主要原因。

6、总资产报酬率和权益乘数的双重下滑，是中国中免ROE下滑的主要原因。

7、经营活动与投资活动开始出现资金缺口，未进行融资，金融负债率不高，偿债压力不大。

8、资产规模基本稳定，资产配置聚焦业务，资金来源上表现出“造血”支撑度增加的趋势。

下面是对中国中免半年报关键特征的解读。

公司业绩大幅下滑。半年报中国中免营业总收入.51亿元，同比增速-22%，毛利润93.97亿元，同比增速-31%，核心利润57.96亿元，同比增速-31%，净利润45.14亿元，同比增速-31%。

经营活动具有一定的造血能力，可以覆盖投资的资金需要。

从中国中免半年报的现金流结构来看，期初现金.57亿元，经营活动净流出34.36亿元，投资活动净流出12.07亿元，筹资活动净流出9.39亿元，累计净流出54.87亿元，期末现金.70亿元。经营活动不具有造血能力。

从中国中免年报到本期的现金流结构来看，期初现金.82亿元，经营活动净流入.95亿元，投资活动净流出73.39亿元，筹资活动净流出61.39亿元，其他现金净流出4.29亿元，三年累计净流出8.12亿元，期末现金.70亿元。拉长时间周期看，经营活动具有一定的造血能力，可以股改投资需要。

经营活动存在资金缺口。中国中免半年报经营活动现金净流出34.36亿元，较半年报减少41.87亿元，年报到本期经营活动累计产生净流入.95亿元。经营活动虽然账面盈利，却没有真金白银的流入。

应收应付变动以及提前备货导致的大量垫资是中国中免经营活动存在缺口的主要原因。中国中免半年报经营活动调整后盈利49.62亿元，提前备货导致现金流出41.16亿元，应收应付变动导致现金流出48.26亿元，其他因素导致现金流入5.44亿元，最终经营活动实现现金净流出34.36亿元。

自身的造血能力能够覆盖战略投资的资金流出。中国中免半年报战略投资资金流出12.66亿元，较半年报增加7.41亿元，增速.88%，战略性投资的资金投入快速增长。中国中免年报到本期战略投资资金流出68.47亿元，经营活动产生现金净流入.95亿元，经营活动的造血能力能够覆盖战略投资的资金流出。

公司未进行融资。中国中免半年报筹资活动现金流入为0，公司现阶段经营发展不需要依赖新增的贷款规模。

资产规模基本稳定。年06月30日中国中免总资产.19亿元，与年03月31日相比，中国中免资产减少19.01亿元，资产规模基本稳定，资产增速-3.42%。资产配置聚焦业务。年06月30日中国中免资产总额.19亿元，从合并报表的资产结构来看，资产配置聚焦业务，具有较强的战略发展意义。

从年6月30日的经营资产结构来看，存货占比61%，在建工程占比11%，其他经营资产占比8%。

总资产报酬率和权益乘数的双重下滑，是中国中免ROE下滑的主要原因。

半年报中国中免ROE12.96%，较半年报减少9.40个百分点，股东回报水平降低。总资产报酬率8.28%，较半年报减少5.99个百分点，总资产回报水平降低。权益乘数1.48倍，较半年报降低0.15倍，股东权益撬动资产的能力基本稳定。

资金来源上表现出“造血”支撑度增加的趋势。从年06月30日中国中免的负债及所有者权益结构来看，公司的资本引入战略为以利润积累为主，辅之经营负债的并重驱动型。其中，利润积累是资产增长的主要推动力。与年06月30日相比，留存资本占比明显增长，经营性负债占比明显降低，公司在资金来源上表现出留存资本支撑度增加的趋势。

毛利率降低，经营资产周转率的下滑，这是中国中免经营资产报酬率下滑的主要原因。半年报中国中免经营资产报酬率15.56%。较半年报，经营资产报酬率降低13.56个百分点，降幅46.56%，经营资产报酬率有所恶化。核心利润率20.96%。与半年报相比，核心利润率下滑2.51个百分点，降幅达10.71%，经营活动盈利性降低。经营资产周转率0.74次，较半年报减少0.50次，降幅为40.15%，经营资产周转效率有所恶化。

中国中免半年报毛利率33.98%，与半年报相比，毛利率下滑4.35个百分点，毛利率降低。

投资流出增加，主要流向了产能建设。中国中免半年报的投资活动资金流出，集中在产能建设，占比.00%。中国中免年报到本期的投资活动资金流出，产能建设占比最大，占比55.09%。

产能有所扩张。半年报中国中免产能投入12.66亿元，处置6.15万元，折旧摊销损耗2.52亿元，新增净投入10.14亿元，与期初经营性资产规模相比，扩张性资本支出比例8.04%。

经营活动与投资活动开始出现资金缺口。半年报中国中免经营活动与投资活动资金缺口46.43亿元，较半年报开始出现资金缺口。年报到本期经营活动与投资活动累计资金净流入57.56亿元，无资金缺口。

中国中免金融负债水平不高。年06月30日中国中免金融负债率2.38%，较年06月30日降低1.04个百分点。中国中免主要为非必要融资，其产生的财务费用将对公司效益产生不必要的冲击。

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截至Q2，中国中免在A股的整体排名下降至第位，在商贸零售行业中的排名上升至第11位。截止年10月13日，北上资金并无特别信号。以近三年市盈率为评价指标看，中国中免估值曲线处在偏低区间。