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文/睿城

毛利率创9年来新低，白酒公司中第2低

顺鑫农业的产品核心力指标——毛利率，无论是横向对比还是纵向对比都不太美观。一个是创出了9年来的最低水平，一个是白酒行业毛利率第2低。

参看顺鑫农业年以来每个三季报数据，公司毛利率两个峰值分别是年的38.15%和年的37.36%，其余年份毛利率稳固在30%以上。但公司从年起，受到房地产业务亏损和猪周期下滑因素影响，毛利率就不断下跌。今年三季度，顺鑫农业的毛利率为26.86%，仅仅高过年的26.62%和年的26.54%，毛利率创出9年以来的最低值。

年以来，白酒行业消费升级的信号明显。以前亲友聚会、商务会议、节日宴请等，还可看到低于元的白酒，但现在中低端白酒价格普遍提升至元以上。从白酒企业毛利率来看，这两年都有一定提升。

对比两年三季报，有4家白酒企业毛利率提升在3%以上，金徽酒、伊力特毛利率提升幅度最大，分别为3.47%和3.43%。而顺鑫农业还降低了1.07%，是为数不多毛利率下滑的酒企。

再来横向对比酒企毛利率水平，白酒18家企业平均毛利率水平为68.94%，排名第16位的伊力特为52.94%已显得非常尴尬。而第17位的顺鑫农业是26.86%，足足比倒数第三名低了25%。

水涨船高，顺鑫毛利率提升才见曙光？

提及顺鑫农业和贵州茅台，仿佛是两种不同商业赛道。一个是接地气、薄利多销的牛栏山二锅头，一个是疯抢、黄牛加价、饥饿营销做得优秀的贵州茅台。一个是食用属性，一个是有金融属性和收藏属性的液体黄金。以升数来谈销量的话，顺鑫农业是碾压茅台、五粮液、泸州老窖等头部白酒企业的巨无霸，但这种光见量不见价的商业模式，目前有些不太吃香。

更有意思的是，当茅台拳头产品提价时，看到了顺鑫农业的毛利率才有明显提升。在年，飞天53度茅台的出厂价从元提升至元时，提升幅度为32.31%，当年三季度顺鑫农业毛利率从26.54%提升至34.2%，为十年来提升最快的一次。

年底，飞天茅台出厂价再次从元提升至元，提升空间为18.32%。而顺鑫农业毛利率也从35.1%提升至38.15%，上升至年以来毛利率最高水平。

当然，顺鑫农业在年和年毛利率有较大提升，肯定与多个因素有关，譬如猪周期上行、地产子公司减亏、宏观景气度上升等。但通过与飞天53度茅台提价窗口期比较看出，牛栏山二锅头销量范围广，全面提价可能是不太容易的事。但当茅台拳头产品做出提价时，可引领整个行业无论是高端还是低端都做一次价格提升，顺鑫农业也因此得以提价，这时对涨价的反对声音相对小一些。

与贵州茅台的对比可看出，顺鑫农业价格战确实被动。本来低端白酒市场的毛利率低，只能靠量取胜，还不太敢全市场提价，得听茅台大哥的话。

白酒界限将有变，顺鑫农业是否受影响？

如果不提低端白酒市场占有率第一的牛栏山一名字，恐怕多数人士都不知顺鑫农业是哪家公司，或许还将它与牧原股份、登海种业、北大荒等公司归为一体，是一家从事农林牧渔的企业。

顺鑫农业股票名称不像酒，今年对于白酒界定，公司也面临一定风险。6月，市场监管总局（国家标准委）发布新修订的饮料酒、白酒相关国家标准。文件指出，固态法白酒不能添加任何酒精和添加剂，液态法和固液态法白酒可添加粮谷类酒精，但不能添加其他原料酒精和添加剂。若酒中添加非谷物成分，则不能称为白酒，只能称作配制酒。

专业人士认为，若牛栏山陈酿白酒仍保持当前的配方，可能将更改品牌名称。