全球股票

「随着时间过去，我们认为，更强大的美国经济可为其他多个经济体和市场提供正面动力，令股票市场的领导地位可能由美国转移至其他地区。」

过去几年全球增长步伐快慢不一，这种情况似乎将持续至二零一七年。我们认为，美国缓慢但稳定增长的消费开支、就业和房屋数据，以及新兴市场形势好转和美国以外地区央行持续实施宽松货币政策，将支持全球经济遂步改善。严格来说美国经济于二零一七年将踏入第八年的经济扩张，但我们相信美国经济短期内应会继续温和增长。根据我们的分析，资本投资或房屋市场过热等情况尚未导致常规性投资周期主导的衰退。

经济增长步伐虽仍相对低迷，我们却认为有理由对二零一七年的美国及全球股市持乐观态度，即使可能投资者仍然面对商品价格和美国利率走势向上的不明朗因素。全球增长低迷或会驱使美国以外的已发展市场加推财政刺激措施。我们亦预计新兴市场会推行较长期的经济调整和结构性改革。不少已发展市场正在对抗通缩压力。新兴市场通胀减退，令货币政策增添灵活性，与已发展国家成对比，后者央行似乎已黔胪技穷。美国方面，工资有增长迹象、就业数据令人鼓舞和主要通胀指标整体加强，均导致市场对美国联储局于二零一七年加息的预期升温，即使加息步伐仍然存在不确定性并须视乎未来的数据。

至于美国以外地区的加息前景较不明确。全球经济增长仍然乏力，而全球负债水平正处于历史高位。市场似乎一致认为，若要支持增长及同时减债，便应实施财政刺激政策来推动通胀，并实行财政压抑，以维持实质利率于负数。经过多年紧缩，欧洲央行行长德拉吉(MarioDraghi)最近要求推行更多扩张性预算政策。与此同时，日本决策当局公布财政刺激方案，日本央行着手增加孳息曲线的斜度（即扩大长期与短期政府债券孳息率之间的差别）。即使推行了该等政策转变，英国脱欧公投及其他地缘政治问题对增长造成的长远风险仍有待观察。

我们认为，新兴市场存在风险，但亦提供机遇。中国经济增长逐渐由投资主导转向消费主导，将可能导致其短期内仍然强劲的经济增长动力在其进行转型期间持续减慢。与此同时，拉丁美洲的衰退或可因为商品价格温和复苏与财政状况整体改善而缓和。制裁令俄罗斯的石油市场崩溃和国内生产总值负增长，而巴西的长期政局动荡亦对当地经济造成颇大打击。然而，我们看好新兴市场经济体的较广泛部分，例如马来西亚、菲律宾和印度尼西亚等中国以外的重要发展中国家。南美洲方面，我们认为墨西哥、智利和秘鲁的前景大不相同而且比较乐观。尽管俄罗斯和巴西可能是拖累二零一六年全球国内生产总值增长的主要因素，我们相信这些国家于二零一七年有可能超越投资者对增长的低迷预期。

在市场存在各种系统性不利因素（例如经济增长低迷、公共债务沉重兼多个地区政局欠明朗，加上美国股票牛市老化、主要行业的股票估值相对过往居高不下）的环境下，股票市场投资者似乎一般认为必须持有审慎态度。尽管商品价格上升和企业进入信贷市场令部分短期风险有所减退，但我们预计长远而言有可能要面对其他考验。造成这些风险的原因包括反复不定的政治环境令根深蒂固的问题更难解决、已发展市场的某些金融机构处于弱势，以及新兴市场企业债务水平普遍偏高。

广泛而言，二零一六年底的全球股票估值看来正在消化经济及盈利的强力反弹，而温和的央行政策似乎已从不少全球股票的股价反映。部分地区的已发展市场指标、信心调查、财政状况及边际利润都好坏不一。利好因素方面，各种全球制造业指针有所扩张，盈利幅度已见改善。美国大选的不明朗局面既已成为过去，加上未来增长展望乐观，我们坚信富兰克林邓普顿的主动管理策略将具有优势，而基本因素持续强劲的前景亦属利好因素。因此，我们认为，我们的其中一项最大优势是能够运用周详及严格的的分析，分辨就未来前景而言反映合理或不合理估值的股票。

尽管我们寻求通过「由下而上」的证券基本因素分析来发掘投资意念，但亦考虑到在我们投资期内可能推动金融市场的「由上而下」因素。在通胀环境下，股票向来的表现都比债券市场内多个范畴优胜。即使利率有机会上调或会令股票市场当中可代替债券的投资（例如房地产投资信托）的价格受压，下行波动亦有可能为长线投资者造就机会。这种环境亦可能有利于金融、资源导向及消费周期性行业等范畴。美国总统大选结果揭盅后，市场认为净息差或会扩大，而严苛监管规定或会放松，为金融股提供支持。健康护理当中，市场密切







































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