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策略公募发行回暖，外资流入趋缓
——东吴策略·市场温度计
股市流动性：最近一周市场情绪回暖，A股资金净流入亿元，前值亿元。
公募发行回暖，赎回压力或将缓解：今年基金发行开门红，1月新成立偏股型公募基金创下历史新高。但之后市场震荡，核心资产回调，公募发行明显遇冷。5月以来伴随市场反弹回暖，公募发行也逐渐升温，最近一周新发基金亿份，前值亿份。Q2公募遭遇较大赎回压力，主动偏股型基金净赎回亿份，较Q1的亿份大幅提高，6月赎回率1.1，超过去年高点。展望后市，我们认为不存在明显的下行风险，赎回高点或已过去。
外资流入趋缓：今年上半年外资大幅涌入A股市场，截至7月23日北上资金净流入亿元，其中4、5月单月涌入规模都处历史高位，成为A股市场主要增量资金。但6月以来流入明显放缓，7月截至23日净流入亿元，其中7月2日单日净流出86亿元，7月14日单日净流出亿元。最近一周北上资金净流入亿元，主要买入医药、电子、家电。
风险提示：资金入市规模为大致估算，仅供投资者参考；疫情二次爆发造成企业业绩不及预期；通胀上行超预期。
（分析师姚佩）
固收现阶段如何看银行转债？
报告摘要
存续银行转债规模占比近1/3，是转债市场的核心品种。截至年7月25日，存量交易的银行转债共计14只，合计发行规模达亿元，存量余额超过亿元，占比超1/3。同时，民生银行、重庆银行、成都银行和兴业银行的转债已通过股东大会，合计发行规模约亿元。
宏观经济复苏和实体经济信贷需求回暖的背景下，银行业基本面较优，业绩确定性较高。年Q3、Q4以来，针对不良的拨备计提力度大幅降低，我们预计年上半年拨备对银行盈利的拖累效应将逐步消除，净利润改善迹象将会显现，银行业绩增长前景较为确定。年Q1报价维持不变，贷款利率上行趋势显现，为银行净息差企稳提供了一定的支撑。总体上看，我们认为宏观经济复苏会为银行资产业务的发展带来增长潜力，企业盈利向好，利于银行业报表修复。年Q1净息差受资产端按揭贷款重定价的一次性影响，负债端付息成本率降幅开始平缓，部分银行通过降低存款成本实现息差环比回升。新发贷款收益率上行，负债成本率近期将维持稳定，净息差有望在年Q2企稳回升。
银行股之间分化加剧，部分经营较为困难的银行或将面临进一步的风险暴露。大型国有银行及股份制银行在年Q2、Q3大幅计提贷款损失准备，随着经济企稳，年Q4开始，银行净利润同比增速趋于好转。城商行、农商行等银行的客户群体多为中小企业，在年Q3、Q4仍受到疫情的负面影响，银行拨备计提力度并未收缩，给其盈利能力的修复带来了挑战，年Q4净利润累计同比增速仍为负。农商行整体不良贷款率为3.88%，拨备覆盖率为%，已低于%的安全区间。我们预计年上半年，部分资产结构较优、前期不良处置力度较大的国有大型银行及股份制银行，盈利增速有望高于行业平均增速，部分经营出现问题的中小银行，或将面临进一步的风险暴露。建议精选资产质量高、盈利能力领先的优质银行，以及具备风险拐点、估值修复特点的修复银行来实现更优配置。
银行板块具有较高的配置性价比。截至年7月25日，银行板块PB（LF）估值约为0.66倍，处于18年1月1日至年7月25日区间内3.13%的分位数水平，位于所有行业中的倒数第二位，银行板块年Q1的ROE水平约为3.02%，在全部板块中处于前1/3水平，综合来看银行板块具有较高的配置性价比。
银行转债当前估值不算高，中报公布后有望出现阶段性行情。1）从累计收益率水平看，整体转债市场的回报率处于近三年内的最高位水平，而银行正股和银行转债尚有较大的成长空间。2）从估值水平看，银行转债整体估值处于历史中位水平，且相较于银行股的估值不算高，银行转债个券估值自4月开始就处于拉升行情，至今仍是上行走势。3）从价格水平看，股性银行转债均价处于历史中位水平，绝对价格大幅压缩，债性银行转债均价处于历史低位水平，年后区间价格略有上涨。综合来看，考虑到银行中报业绩有望继续靓丽，银行转债整体估值水平不算高，以及绝对价格目前正处于低位，银行转债正迎来左侧布局良机。
个券推荐：股性银行转债建议
