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?医美新药获批，高景气度激活产业链各环节。近期长春圣博玛生物童颜针获批，此前华东医药少女针获批，爱美客童颜针获批预期临近。同样作为“即时填充的载体”+“刺激胶原蛋白再生的微球”复配的面部年轻化针剂，童颜针和少女针有望接力现有填充产品，成为新的高成长品类。我们强调医美行业仍然低渗透、高增长并具备强传播性，行业爆发期持续，针剂产品公司因高壁垒、高利润水平而最为受益；爱美客在嗨体+熊猫针支持下，维持超高增长，财报盈利能力越发突出，静待新品带来新突破。

?国产化妆品公司运营能力分化初显，线上化持续驱动增长。各家国妆公司Q1财报表现不同，在线下未能完全恢复的情况下，线上仍然是增长的主要来源；线上投放策略、运营效率均出现分化。贝泰妮在高粘性、高壁垒、高成长的细分赛道里以产品树品牌，公域获客，私域拉高客单与粘性，立足研发，通过产品力获取自然流量；珀莱雅积累了一套不断被验证有效的投放方式，多点开花，持续保持收入和利润的可观增长，初具平台公司雏形；华熙生物作为成分党崛起的原料公司不断在C端加强营销，拓展至功能性护肤品、食品等领域加强品牌建设；上海家化管理层换届后经营改善明显，品牌矩阵重新焕活；青松股份作为国内最大护肤品代工厂，效率高、技术储备强，受益于化妆品监管新规带来的制造端集中度提升。

?00年过后我国免税行业迎来新格局，从过去“牌照垄断”走向更高壁垒——经营垄断。00年7月1日以来，海南免税新政带来新增牌照，两月之内，三亚、海口新开四店，均以香化为主。尽管三亚海棠湾拥有更多品牌、更好的购物环境、更多品类选择，同时保持着远高于同行的利润水平，但以香化标品为主的销售结构不可避免会被新店分走销售额；牌照壁垒打破，必须走向更高壁垒，即精品采购能力。采购壁垒更高的精品已经遍布海棠湾现有物业，近期投资36.9亿新建海棠湾一期号地块，可以预期，号地块的建成将吸引更多高奢品牌入住，从而筑高壁垒，使海棠湾成为真正意义上一站式旅游购物中心。

?商品消费缓慢复苏，服务消费仍待疫情影响消散。截止至01年3月社零数据，商品零售已稳步回暖，餐饮复苏至疫情前19年同期水平；但结构上线上化率不断提高，商场客流仍未能复苏。宅家囤货效应消散叠加猪肉价格下行，必选品表现转平；因电商大促和金价回落，可选品表现突出。DTC国牌线上创业时代到来，加速了新老品牌迭代；跨境电商经历爆发之后，Q1仍有较好表现，龙头公司或通过并购、或自行推进IPO，化整为零、国货出海成为新趋势。