机构：山西证券投资要点温和通胀利好必选板块，可选消费企稳复苏确定性强。年1-4月份CPI平均上涨2%，其中食品价格累计上涨3.2%，非食品价格累计上涨1.7%。4月鲜菜（+17.4%）鲜果（11.9%）猪肉（14.4%）等食品的价格水平居高不下，对超市板块的Q2业绩和同店增速具有一定提振效应。年1-4月社会消费品零售总额累计增长8.0%，增速较去年同期回落1.7pct，1-4月消费品市场总体上保持平稳增长态势，但增速为近年来的新低，4月份增值税税率下调对社零增速影响较大。五一小长假的延期将利好社零回暖，我们预计5月开始社零增速企稳复苏的确定性较强。从限上商品零售增速来看，一般生活必需品中的吃用类商品增速较快，可选消费品类增速两极分化。1-4月实体店消费品零售额同比增长5.2%，增速较Q1放缓0.6pct，全国百家重点大型零售企业零售额同比下降0.7%，增速较Q1放缓0.9pct。收入增长利润持平，增速明显回落。年CS零售收入规模稳健增长，增速水平较去年同期小幅回调，归母净利基本持平，但增速大幅回落；Q1CS零售营收规模与去年同期基本持平，但增速明显回落，归母净利水平小幅降低，但增速转负。18-19Q1期间费用增速持续高于营收增速，19Q1费用上涨压制归母净利润增长；毛利率稳健抬升，净利率区间波动，ROE逐季提高。分行业看，百货板块19Q1收入利润增速企稳，费用上涨压缩利润空间；超市板块业绩增速稳健，温和通胀利好同店增长；连锁板块业绩分化马太效应显著，苏宁美凯龙贡献较多。行业维持超配，重仓股数量增长。Q1，在证监会新标准21个行业中，批发和零售业基金持仓总市值为.85亿元，较Q4环比提升23.49%，持仓占比为2.93%，位居第五，市场标准行业配置比例为2.66%，相对标准行业配置比例超额配置0.27pct，维持超配状态。Q1基金重仓股主要针对CS商贸零售中的39家上市公司布局，比Q4新增13家，清空8家，其中重仓个股持有基金数排行前五的依次是永辉超市（85）、南极电商（71）、苏宁易购（53）、天虹股份（35）、王府井（31）。投资策略4月受节假日错位、增值税下调等因素影响，部分宏观指标波动较大，社零增速阶段性走低但仍在预期范围之内，近年来简政放权、减税降费等一系列政策的实施有利于市场信心的持续改善，激发居民需求和消费潜力，我们建议配置业绩稳健、防御性较强的超市板块，并适时