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核心观点?社会服务板块：受疫情影响，年SW休闲服务行业整体受到较大冲击，实现营收亿元（-30.61%）；归母净利润回落-.39%至亏损2.22亿元，行业综合毛利率下滑12.87pct至31.46%；净利率为0.56%，下降-6.80pct。行业期间费用率为23.73%（-9.75pct），其中销售费用率下滑10.56pct至13.59%，管理费用率和财务费用率分别提升0.88pct和-0.07pct，为9.19%和0.95%。、疫情对休闲服务板块影响较大——对外出强依赖，而疫情“阻断”了外出、出游，而景区、酒店（尤其自营酒店）、餐饮等刚性成本较高，利润受到更大冲击；营收方面，随着疫情好转呈现逐季回暖趋势，利润端Q4出现下滑则主要受部分公司计提大额减值影响。
受疫情影响出境游停滞及海南免税政策催化，年免税占比大幅提升+19.45至52.97%，酒店占比略有下滑-1.01pct至16.95%，占比第二；旅行社业务受到较大冲击占比下滑-13.52pct至5.09%。
Q1各板块复苏，从净利率水平看，文艺演出、免税和其他板块净利率为正，依次为38.18%、18.78%和4.55%；剩余板块净利率水平仍处恢复中。
?商贸零售板块：年商贸零售行业实现营业收入17.81亿元（+0.86%）；疫情冲击下各板块经营承压，归母净利润下降55.53%至.43亿元，其中专业连锁下滑.13%。行业整体毛利率为11.94%，较上年下滑2.07pct；净利率水平同比下降1.29pct至1.17%。
Q1商贸零售行业正处疫后恢复中，实现营业收入.34亿元（+60.90%，较19Q1+15.54%），营业毛利.88亿元（+13.85%，较19Q1-8.87%），归母净利润91.47亿元（+.27%，较19Q1-18.97%）。
?社零大部分板块稳步复苏至疫前水平。年Q1社零总额亿，同比+33.9%，两年平均增速为+4.2%，其中，除汽车以外的消费品零售额亿元，同比+31.2%。其中限额以上单位消费品零售额为亿元，同比+42.0%；按消费类型分，商品零售稳步回暖，餐饮复苏至疫情前水平。Q1商品零售/餐饮分别同比+30.4%/+75.8%，两年平均增速分别为+4.8%/-1.0%。
?必选消费景气，可选消费增速亮眼。一季度CPI与去年同期持平，鲜菜和鲜果价格季节性上涨4.8%和2.8%；受春节需求拉动以及疫情后消费回暖。部分境外消费回流，出境购物活动减少，消费转向境内，带动消费升级类产品增速回暖。其中，金银珠宝环比大幅增长主要系年初起，国际金价持续走低，金银珠宝消费保持较高景气度；化妆品双位数高增。通讯器材端，5G换机潮叠加春节通讯器材消费旺季。
?地产后周期仍处恢复期，政策带动汽车消费。疫情低基数影响当年同比，较19Q1增速处于下行区间，地产后周期消费相比竣工更延长，后周期消费需求短期下滑。在促进汽车消费政策带动下，汽车消费需求持续释放，新能源车消费亮眼。
?网上零售渗透率持续提升。Q1全国网上零售累计额亿元，同比+29.9%，两年平均增速为+13.5%。其中，实物商品网上零售额+25.8%，两年平均增速为+15.4%。年我国快递业务量突破亿件用时仅83天，比年缩短45天。实物网上零售占比社零总额21.9%；占比商品零售24.4%。
?风险提示：疫情反复，行业竞争加剧，电商竞争加剧导致销售费用提升，反垄断加速流量去中心化，政策变动不利，新品、渠道、新项目、门店开拓不力，食品安全风险等。
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具体内容详见华创证券研究所5月7日发布的报告《商贸社服行业年报及年一季报总结：逐季回暖，稳步复苏》
华创商社团队：王薇娜16559/胡琼方/姚婧投资主题?报告亮点
从社会服务板块和商贸零售板块全局出发解释板块年以及年一季度的情况，并具体至细分行业比较以阐明板块间表现的差异，以及逐季分析行业的变化情况，尤其是注重伴随疫情好转行业的营收、净利表现，以预测后疫情时代社服板块和零售板块的走势。
?投资逻辑
随疫情好转，社服板块和零售板块正逐步回暖，根据最新的社零数据以及第三方平台数据，21Q1必选消费景气，可选消费增速亮眼；而地产后周期的板块则相对复苏缓慢，主要系竣工到硬装和软装具备一定的时限，因此后周期消费短期下滑；汽车板块受到政策扶持表现亮眼。线上零售渗透率受疫情催化加速提升。
目录一、休闲服务行业：年及年一季度整体情况概述截至年4月30日，行业所有公司年报及一季报全部披露。按照申万休闲服务指数，行业整体情况如下。
（一）年度休闲服务行业整体情况
受疫情影响，年SW休闲服务行业整体受到较大冲击，实现营收亿元（-30.61%）；归母净利润回落-.39%至亏损2.22亿元，行业综合毛利率下滑12.87pct至31.46%；净利率为0.56%，下降-6.80pct。
（注：与年统计数据略有出入，主要来自于板块成分调整，新增*ST西域、锋尚文化、同庆楼，已进行追溯调整。）
行业期间费用率为23.73%（-9.75pct），其中销售费用率下滑10.56pct至13.59%，管理费用率和财务费用率分别+0.88pct和-0.07pct，为9.19%和0.95%。
分季度看，营收随疫情好转呈逐渐恢复态势，Q1-Q4分别实现营收（-48.10%）/（-41.78%）/（-24.93%）/（-9.76%）亿元，Q4占比全年32.87%。20Q1-Q3净利润同比降幅收窄，分别-%/-86%/-24%；Q2净利润实现扭负为正；20Q4净利润水平未随营收恢复而增长反而出现大幅下滑.45%至亏损15.71亿元，主要系部分公司于年末计提减值准备和信用减值损失（主要有宋城演艺计提花房科技长期股权投资减值准备18.61亿元、众信旅游计提商誉减值7.23亿元、腾邦国际计提信用减值损失5.62亿元、凯撒旅游计提投资收益-2.63亿元）。
中国中免、锦江股份、首旅酒店、中青旅、众信旅游、凯撒旅游、宋城演艺几大公司营收合计为亿元（-26%）,占比休闲服务板块的79.6%（+5.0pct），合计归母净利润为15.9亿元（同比-82%，其中还有宋城、众信旅游、凯撒旅游等较大额减值损失）。按照申万二级分类，全年各子板块情况如图表7。旅游综合板块各项占比最大，营收占比为70.1%，其中中国中免、中青旅、众信旅游及岭南控股四家公司营业收入合计为.86亿元，营收占比旅游综合细分板块90.78%。中国中免20年营收.97亿元，同比+8.20%，占比旅游综合75.56%，占比休闲服务板块52.97%，归母净利润同比+32.64%至61.40%。中国中免在板块的市值权重已上升至68.84%（自有流通市值加权）。锦江酒店20年营收同比-34.45%至98.98亿元，占比休闲服务板块9.97%，归母净利润-89.10%至1.10亿元。
（二）年一季度社服行业情况述
Q1休闲服务行业实现营业收入.79亿元（+66.49%，较19Q1-13.60%），营业毛利95.79亿元（+.61%，较19Q1-38.07%），归母净利润18.98亿元（20Q1为-16.97亿元，较19Q1-44.20%）。
Q1行业整体净利率+21.06pct至8.19%，一季度餐饮、酒店和自然景点净利润较去年低基数有所回转但尚未扭亏，净利率分别+15.75/+5.60/+.32pct至-6.68%/-11.56%/-32.12%；旅游综合在中免净利率提升下+23.78pct至13.56%；人工景点和其他休闲服务净利率分别+17.22/+0.93pct至31.40%/4.74%.
由于去年疫情期间景区歇业，刚性成本导致费用率高，今年Q1行业整体期间费用率-20.27pct至20.19%：其中人工景点板块-64.42pct至24.66%，自然景点-53.94pct至44.95%。旅游综合板块期间费用率-24.17pct至15.28%。酒店期间费用率-5.20pct至44.05%，餐饮期间费用率-2.93pct至36.72%，其他休闲服务-2.16pct至8.36%。
（三）社服各细分板块业绩状况
考虑到很多公司主业相比上市之初发生了重大变化，按照主业重新划分几大板块。
营收方面，受疫情影响出境游停滞及海南免税政策催化，年免税占比大幅提升+19.45至52.97%，酒店占比略有下滑-1.01pct至16.95%，占比第二；旅行社业务受到较大冲击占比下滑-13.52pct至5.09%；剩余景区、文化演艺、餐饮、景区（多重主业）、其他板块的营业收入占比分别为7.2%、1.9%、2.8%、8.1%和5.1%。仅有旅游综合和其他板块归母净利润为正，其余均为负。
营收方面，Q1免税、酒店、旅行社占比分别为62.15%（+18.57pct）、13.78%（-5.15pct）和2.10%（-12.52pct）；剩余景区、文化演艺、餐饮、景区（多重主业）、其他板块的营业收入占比分别为4.8%、1.4%、2.9%、6.9%、6.0%。Q1仅有文化演艺与其他板块的归母净利润为正，其余均为负。Q1各板块复苏，从净利率水平看，文艺演出、免税和其他板块净利率为正，依次为38.18%、18.78%和4.55%；剩余板块净利率水平仍处恢复中。
一、商贸零售行业：年及年一季度整体情况概述（一）年度商贸零售行业整体情况
年商贸零售行业实现营业收入17.81亿元（+0.86%）；疫情冲击下各板块经营承压，归母净利润下降55.53%至.43亿元，其中专业连锁下滑.13%。行业整体毛利率为11.94%，较上年下滑2.07pct；净利率水平同比下降1.29pct至1.17%。
行业三项费用率下滑1.08pct至9.81%，其中销售费用率下滑0.83pct至6.72%，行业管理费用率下降0.28pct至2.30%，财务费用率上升0.03pct，为0.79%。
分季度看，年随疫情好转呈好转趋势，Q3营收增速扭负为正（+4.4%），Q4释放前期压制需求导致增速+13.4%；归母净利润全年承压较严重，Q4增速出现大幅下滑主要系年Q4受宏观因素扰动和线上化率持续提升导致低基数（3.03亿元）加之年末部分公司计提商誉等资产减值损失导致。
按照申万二级分类，对部分个股进行调整（将豫园股份由专业连锁转入多业态零售，将居然之家由多业态零售转入专业连锁）。全年各子板块情况如图表30。
子行业中专业连锁营收占比最大，为23.62%（注：物业贸易及其他因包含两个子行业故占比49.06%），其中苏宁易购体量大且20全年归母净利润亏损42.75亿元导致专业连锁板块20年归母净利润为亏损26.65亿元；另居然之家营收微降2.56%，归母净利润-56.81%；天音控股/南极电商营收保持增长，分别+12.92%+6.78%，归母净利润分别.14%/-1.50%；爱婴室营收-8.29%，归母净利润-24.43%。多业态零售营收占比11.40%；其中豫园股份营收+0.27%，归母净利润+12.86%。百货板块营收占比滑落至3.96%。
（二）Q1商贸零售行业整体情况
Q1商贸零售行业正处疫后恢复中，实现营业收入.34亿元（+60.90%，较19Q1+15.54%），营业毛利.88亿元（+13.85%，较19Q1-8.87%），归母净利润91.47亿元（+.27%，较19Q1-18.97%）。
分板块看，最大的板块物业贸易及其他贡献行业51.63%的营收、19.78%的毛利、37.92%的净利润（因此板块包含公司较多，且偏刚性收支，疫情影响偏弱）；其次为专业连锁细分板块，贡献行业约22.18%的营收、20.46%的毛利、14.97%的净利润；超市子板块贡献行业10.50%的营收、19.82%的毛利、2.97%的净利润；多业态零售子板块贡献行业11.47%的营收、25.25%的毛利、25.09%的净利润。百货子板块贡献行业4.28%的营收、14.69%的毛利、19.05%的净利润。
Q1商贸零售行业整体毛利率和期间费用率分别下滑2.57pct和3.36pct，净利率提升+0.05pct至2.17%；其中百货净利率提升+14.15pct至9.63%；多业态零售和专业连锁分别+3.19pct、+2.22pct至4.76%、1.46%；超市板块、物业贸易及其他板块净利率下滑。
（三）Q1社会零售跟踪：稳步复苏至疫前水平
Q1社零总额亿，同比+33.9%，两年平均增速为+4.2%，其中，除汽车以外的消费品零售额亿元，同比+31.2%。其中限额以上单位消费品零售额为亿元，同比+42.0%；按消费类型分，商品零售稳步回暖，餐饮复苏至疫情前水平。Q1商品零售/餐饮分别同比+30.4%/+75.8%，两年平均增速分别为+4.8%/-1.0%。
具体分品类来看：
1、必选消费景气
一季度CPI与去年同期持平，鲜菜和鲜果价格季节性上涨4.8%和2.8%；受春节需求拉动以及疫情后消费回暖，粮油食品（Q1同比+7.4%，较19Q1增速+14.2%，下同）、饮料（同比+37.7%，+33.6%）、烟酒（同比+43.3%，+14.3%）、日用品（同比+29.7%，+21.3%）。
2、可选消费增速亮眼
部分境外消费回流，出境购物活动减少，消费转向境内，带动消费升级类产品增速回暖。其中，金银珠宝环比大幅增长主要系年初起，国际金价持续走低，金银珠宝消费保持较高景气度；化妆品双位数高增，根据阿里平台数据，Q1线上化妆品护肤+彩妆合计gmv为.19亿元，同比+9.50%。通讯器材端，5G换机潮叠加春节通讯器材消费旺季，根据中国信通院数据，年3月国内手机市场总体出货量.4万部，同比+65.9%，Q1累计出货量.3万部，同比+.1%。化妆品（同比+46.6%，+23.9%）、金银珠宝（同比+86.9%，+10.7%）、纺织服装（同比+51.0%，-0.6%）、通讯器材（同比+38.8%，+34.9%）。
3、地产后周期仍处恢复期，政策带动汽车消费
疫情低基数影响当年同比，较19Q1增速处于下行区间，地产后周期消费相比竣工更延长，后周期消费需求短期下滑。家电（同比+39.0%，-4.8%）、家具（同比+45.4%，-13.1%），装潢建材（同比+37.4%，-9.1%）。在促进汽车消费政策带动下，汽车消费需求持续释放，新能源车消费亮眼。根据中汽协数据，Q1累计销售.4万辆，同比+75.6%，其中新能源车Q1累计销售51.5万辆，同比2.8倍。汽车消费端（同比+67.7%，+15.8%）、石油及制品（同比+23.7%，-5.1%）。
4、网络零售占比持续提升
Q1全国网上零售累计额亿元，同比+29.9%，两年平均增速为+13.5%，较19年同期增速下滑-1.8pct。其中，实物商品网上零售额+25.8%，两年平均增速为+15.4%，较19年同期下滑-5.6pct。年我国快递业务量突破亿件用时仅83天，比年缩短45天。实物网上零售占比社零总额21.9%；占比商品零售24.4%；在实物商品网上零售额中，3月吃、穿和用类商品分别增长+30.5%、39.6%和+21.4%，分别变动-2.2、+54.7、+11.4个pct，两年平均分别增长+31.6%、+8.9%和+15.6%。Q1非实物网上零售亿元，累计同比+38.3%。一季度，限额以上零售业实体店商品零售额同比增长42.2%，两年平均增长4.5%，实体零售进一步恢复。超市、便利店、专卖店等实体零售业态经营明显恢复，商品零售额两年平均增速分别为4.5%、5.3%和7.7%。
三、风险提示疫情反复，行业竞争加剧，电商竞争加剧导致销售费用提升，反垄断加速流量去中心化，政策变动不利，新品、渠道、新项目、门店开拓不力，食品安全风险等。
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