投资摘要

关键字：中小市值商贸零售,零售作者：郑闵钢,宋劲,魏鹤翀

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事件：10/19据统计局，年9月份，社会消费品零售总额亿元，同比名义增长9.2%。其中，限额以上单位消费品零售额亿元，增长5.7%。年1-9月份，社会消费品零售总额亿元，同比增长9.3%。其中，限额以上单位消费品零售额亿元，增长6.9%。

观点：1、9月社零增速持续回升，翘尾因素扰动仍强9月社零增速环比提升0.2pct，中秋前置效应拉动消费改善，短期数据企稳趋势确立。增速同比下滑1.1pct，一方面宏观不确定性下，消费下行压力犹存；另一方面去年同期的高基数持续扰动数据表现，9月社零增速中的翘尾因素为12.52个百分点，环比下降2个百分点，同比减少0.99个百分点；剔除翘尾因素后的新涨价因素为-3.32个百分点，环比上升2.2个百分点，同比减少0.11个百分点，小于社零增速降幅（1.1pct）。测算10月的翘尾因素为1.44个百分点。

2、必需消费强韧性，可选中黄金持续高增长分品类来看，CPI上行预期推升必需消费，日用品、食品等品类表现强劲，9月分别同比增长17.4%和13.6%，较去年同期多增9.6pct和5.8pct。可选消费受压，整体表现疲软，化妆品9月增速为7.7%，同比下滑5.7pct；唯有黄金珠宝持续走强，9月增11.6%，同比多增6.3pct，黄金周婚庆需求释放叠加黄金避险属性，持续推升黄金珠宝的消费数据。汽车低迷表现，9月增速为-7.1%，增速同比-15pct，环比-3.9pct，对社零整体的拖累增强。分地区来看，9月乡村社零增速为10.5%，同比-1pct，环比+0.3pct；1-9月增速为10.4%，同比-1.7pct。棚改政策调整对高线城市消费的压制正在不断消化。

3、节假日叠加政策边际改善短期提振消费，中长期趋势仍需谨慎节假日拉动下，消费数据迎来短暂企稳。国务院连续颁布促消费意见，政策边际不断改善，叠加个税政策的实施，有望提振消费信心。窗口期内，零售上市公司的三季报业绩有望小幅改善。中长期来看，尽管居民消费在微观品类仍存升级的需求，但在外部杠杆整顿期中，受到宏观经济、收入增速趋缓的冲击，居民消费上行的延续性存在较大压力。企稳过后，年内难言消费增速的大反转。

结论：受益必选消费弱周期属性和CPI上行预期，以及居民对于生鲜品类需求仍快速增长，超市板块兼具高成长和确定性。估值回调后，看好龙头的长期配置价值，重点推荐区域龙头家家悦和制霸全国的永辉超市。可选消费中，国货化妆品伴随市场扩张不断做大规模，推荐







































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